每經(jīng)評論員 葉檀

　　降息不等同于企業(yè)融資成本下降。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌最近表示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)回報率僅5%，利潤增長速度大幅回落至1%，出廠價格指數(shù)31個月為負(fù)，小企業(yè)更慘。但銀行貸款利率仍為7%以上，人民幣在三季度對美元升值1%，對一攬子貨幣更狂升5%。如果錯失降息，匯率靈活調(diào)整和減稅的良機(jī)，經(jīng)濟(jì)失速和通縮風(fēng)險可能會在明年顯現(xiàn)。

　　匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)等數(shù)據(jù)，使屈宏斌對中國實(shí)體企業(yè)的困境有深刻的了解，但開出降息的藥方是錯誤的。

　　利率不僅是資金的價格，還是出資人對未來風(fēng)險與收益的判斷。降息并不能讓多數(shù)實(shí)體企業(yè)獲得廉價資金。

　　中國開出降息的藥方，只有兩類企業(yè)可能獲得低息融資，一是大型企業(yè)，二是有政府背書的企業(yè)，并不是因?yàn)檫@些企業(yè)的效率有多高，前者是因?yàn)榇蟮讲荒艿埂a(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，后者是因?yàn)槠髽I(yè)沾光政府信用，與政府緊密相連，就像地方平臺債間接被視作了地方債，風(fēng)險高但發(fā)行價格也較高。

　　貸款者之所以愿意低息出借，看中的是企業(yè)背后的大樹。即使這樣，這些企業(yè)仍然難以為繼。

　　一個典型的案例是，債券市場第一單本息違約的11超日債的剛性兌付。中國長城資產(chǎn)管理公司和上海久陽投資管理中心通過出具保函的方式承諾為11超日債提供連帶責(zé)任擔(dān)保，草案通過將全額受償。11超日債于2013年7月8日暫停上市，前一天收盤價為65.15元，重整通過獲得全額本息受償111.6元，如果在暫停上市前買入，簡單估算其持有期收益率高達(dá)71.4%。垃圾債尚且如此，其他可想而知。普通債權(quán)人的風(fēng)險事實(shí)上也不大。

　　研究機(jī)構(gòu)安邦指出，目前來看，受行政干預(yù)影響，超日債可能將以涉嫌違規(guī)的方式被兜底。這固然符合中國金融市場發(fā)展的潛規(guī)則，也有諸多先例可循，也顯示出依法治國（市）依然道阻且長。

　　中小企業(yè)依然處于融資難、融資貴的怪圈中，這并不僅僅因?yàn)橹行∑髽I(yè)未能得到陽光雨露的滋潤，更是因?yàn)橹行∑髽I(yè)是最市場化的一個群體，風(fēng)險、收益透明而公開。

　　今年6月，為了緩解中小企業(yè)與三農(nóng)貸款難題，央行開始定向降準(zhǔn)，這項(xiàng)被譽(yù)為定向滴灌的制度，沒有起到應(yīng)有的作用，中小企業(yè)依然是一貸難求。《中國證券報》7月5日的報道指出，定向降準(zhǔn)跑偏了，中小企業(yè)即便能從銀行融到資，年化利率也要高達(dá)10%至15%。利潤率不到1%的企業(yè)以10%的成本融資，理智的做法不是擴(kuò)大生產(chǎn)，而是進(jìn)入利潤最高的行業(yè)，如高利貸與房地產(chǎn)。

　　銀行也有自己的苦衷，都是企業(yè)，都要盈利，明明知道中小企業(yè)風(fēng)險急劇上升，有些行業(yè)甚至整體倒閉，民營老板跑路，難道還要讓銀行強(qiáng)行貸款給這些行業(yè)嗎？銀行又不是活雷鋒。

　　降息解決不了產(chǎn)能過剩，解決不了中間環(huán)節(jié)成本高等一系列問題。要解決問題也有一招，全面發(fā)鈔。但最好的辦法是改革，以此減少政府與市場企業(yè)的邊界。信用不能混淆，政府是政府，企業(yè)是企業(yè)，這樣才能準(zhǔn)確地給企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險定價。

　　同時，以互聯(lián)網(wǎng)的方式用最快的速度為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評級，金融中介環(huán)節(jié)多，因此互聯(lián)網(wǎng)機(jī)會大。馬云一句話讓人印象深刻，阿里巴巴上市后，馬云現(xiàn)身克林頓全球倡議年會，與克林頓一家及美國商界大佬暢談上市感想時說，阿里巴巴之所以成功，是因?yàn)橹袊馁Q(mào)易結(jié)構(gòu)給了阿里機(jī)會。而美國的貿(mào)易基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)太好，因此在美國，電商就是一道甜點(diǎn)，但在中國，電商卻是一道主菜。

　　對于中國的金融風(fēng)險體制，互聯(lián)網(wǎng)金融是改變基因的有力方法，可惜，有關(guān)方面卻沒有推出準(zhǔn)確的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，反而允許P2P中很少一部分騙子敗壞市場，斷了中國互聯(lián)網(wǎng)金融的整體信用。鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融，必須趕走金融騙子。

　　中國需要先改革，后降息，而不是以降息掩蓋改革的滯后。