從“零支持”到“高票未過”

　　12月14日，第一財經記者從中國銀行間市場交易商協會存續期服務系統獲悉，“22萬科MTN004”首次持有人會議結果已公布，針對該筆中期票據提出的三份展期方案均未獲得通過。其中，一份被視為對萬科較為有利的無條件展期議案，支持率甚至為零。

　　目前萬科的償債窗口已高度緊迫。該債券原定兌付日為12月15日。不過，根據募集說明書條款，若屆時未能完成償付，發行人可進入5個工作日的寬限期，但仍需按票面利率上浮5個基點的標準支付利息。

　　業內分析人士認為，此次議案使萬科今年后續37億元債券的展期談判前景蒙上陰影，也可能進一步推高市場對公司進行債務重組的預期。

　　三份中票展期方案均被否

　　記者從中國銀行間市場交易商協會存續期服務系統獲悉，“22萬科MTN004”第一次持有人會議決議結果已公布，該中期票據的三份展期方案均未獲得通過。

　　“議案一”的方案為本金兌付時間展期12個月，調整后兌付時間為2026年12月15日，到期時償付本期中期票據全部本金。延期期間不計復利。展期期間（2025年12月15日至2026年12月15日）的票面利率維持不變。

　　該筆議案因萬科無須在展期期間付出額外代價，被視為對發行人萬科較為有利。

　　然而表決結果顯示，同意該議案的持有人或持有人代理人共0家，有效占總表決權數額的0.00%；反對者共16家，有效表決權數額為1534萬，占比76.70%，其他表決權均棄權。

　　后續兩份議案增加了保障條件，更利好債券持有人，但也未獲得90%以上的同意票數。

　　議案二，要求展期前已經產生的利息正常兌付（即2025年12月15日兌付），并要求追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于“深圳市地鐵集團有限公司或投資人可接受的其他深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責任擔保或其他抵質押措施”。

　　表決結果顯示，該議案雖獲得了83.40%的支持率，但仍未達到生效所要求的90%以上同意票。

　　議案三，與方案二一樣要求展期前已經產生的利息正常兌付，不過增信措施存在差異，僅要求“本期債券展期須提供相對應的增信措施”。

　　表決結果顯示，該議案表決權數額為379萬，占總表決權數額的18.95%；反對議案的持有人或持有人代理人共16家，有效表決權數額為1534萬，占總表決權數額的76.70%；其他表決權均棄權。

　　根據債券募集說明書約定，變更本息償付條款屬于特別議案，需同時滿足出席會議持有人所持表決權過半、且其中90%以上贊成的條件方能生效，故三份方案均未能生效。

　　此次表決背后的博弈已持續數周。有市場消息稱，部分債券持有人上周末與金融監管部門及國有資產監管部門會面。債券持有人對萬科可能違約表示擔憂。至少有三名債券持有人向萬科表示，他們將投票反對延長債券期限。但該消息并未被官方證實。

　　有知情人士向第一財經記者指出，部分債權人擔憂，若同意展期，在后續的債務處置窗口期內，萬科可能面臨資產價值被低估或非市場化處置的風險，進而涉及國有資產流失問題。該人士進一步表示，當前市場環境中，房企公開提出債務展期本身即被視作重大信用事件，其對公司聲譽及再融資能力的沖擊已與實質性違約相近。因此，部分債權人傾向于按照違約處置流程，推動債務問題直接進入司法程序。

　　后續將如何發展？

　　萬科中期票據的三份展期方案均未獲得通過后，事態將如何發展，備受市場關注。

　　此前曾有市場消息稱，萬科方面曾透露，如果投資者不投票贊成其延長12月15日到期的在岸債券到期日的提議，該公司將使用2022年度第四期中期票據募集說明書中提及的5天寬限期，繼續與投資者進行談判。第一財經記者針對該消息向萬科方面求證，截至發稿前暫無回應。

　　2022年度第四期中期票據募集說明書顯示，在約定的本金到期日、付息日、回售行權日等本息應付日，發行人未能按期足額償付約定本金或利息；發行人在上述情形發生之后有5個工作日的寬限期。寬限期內應以當期應付未付的本金和利息為計息基數、按照票面利率上浮5BP計算利息。該債券本金兌付日為12月15日。這也意味著，如加上5個工作日，中票償還的最后期限或可延長到12月20日。

　　萬科境內債目前債權人構成情況如何，如出現實質性違約，風險是否可控？

　　目前“22萬科MTN004”未有官方披露的持有人明細。記者從業內獲悉，該中票的85%以上由銀行持有，公募或私募機構的持有超過10%。

　　整體而言，萬科境內債的持有人也以銀行機構為主導。財通證券研究所業務所長、首席經濟學家孫彬彬表示，統計2025年中報的公募機構對萬科債券的持倉數據，僅能觀察到2家基金持有萬科債券，其他主要是體量大、抗波動能力強的理財和銀行。

　　此外第一財經記者據企業預警通梳理，截至2025年三季度末，基金等機構已大幅減持萬科境內債。目前持倉主力為多家銀行理財子公司，持倉總金額約1.09億元，較此前顯著下降。

　　孫彬彬認為，萬科整體債券體量相對小，公募基金持倉少，理財和銀行持倉多，對市場的沖擊應該不算大。

　　業內稱有出險重組風險

　　此次中票展期的處置結果，很可能對萬科后續到期債券產生影響。

　　根據披露，即將在年底到期的22萬科MTN005也正在尋求展期。該筆債券債項余額為37億元。一名業內人士對第一財經記者表示，此次展期議案未獲通過，直接加劇了市場對萬科整體償債意愿與能力的疑慮，使后續37億元債券的展期談判面臨壓力。一方面談判基礎被削弱，債權人可能要求更高的風險補償或更嚴格的增信措施；另一方面，博弈難度升級，持有人的集體行動可能更趨謹慎甚至強硬。

　　截至11月底，2025年萬科已償還195.71億元境內公開債，目前萬科境內存續公司債和中票13只，余額為203.16億元，除“22萬科MTN004”“22萬科MTN005”外，萬科2026年4~7月有100億元境內債到期。

　　境外債方面，目前，萬科旗下存續兩只美元債，分別為VNKRLE 3.975 11/09/27和VNKRLE 3.5 11/12/29，余額分別為3億美元和10億美元。

　　目前有市場消息稱，知名投資咨詢公司PJT Partners正在聯系萬科旗下美元債券持有人，呼吁債券持有人組建債券持有人小組（AHG），主動與公司接洽，商討開展債務管理等操作。上述消息暫未被證實。

　　高盛在近期的一份研報中指出，自2022年以來，已有超過20家開發商的債務重組計劃獲得批準。截至2025年10月，估算的累計債務重組規模已超過1.2萬億元人民幣。在缺乏更廣泛資金支持、資產處置、再融資計劃的情況下，萬科很可能將不得不采取市場化方式進行全面債務重組。

　　標普全球評級分析師陳令華在給第一財經記者的郵件中表示，2025年12月至2026年5月，萬科將面臨約114億元人民幣的債券到期潮。未來六個月內萬科的出險重組風險上升。因流動性疲弱，萬科的財務承諾不可持續。目前該公司債務很容易受到無力償付或出險重組風險的影響。