財聯社12月16日訊（編輯 瀟湘）隨著2025年瀕臨尾聲，許多業內人士目前正著手對2025年的市場表現進行梳理總結，并對明年的行情走向作出展望。而在這其中，不少商品交易員熱議的一個話題就是：黃金是否已經見頂？

　　在黃金今年爆發式上漲后，這顯然是個合理疑問。不過，知名宏觀策略師Simon White在周一發布的一份報告中則認為，人們沒有理由懷疑黃金的上漲趨勢無法延續——盡管其漲幅可能放緩。不僅如此，隨著通脹環境加劇推動實物資產需求擴大，大宗商品也有望加入這場盛宴。

　　金價升勢料難輕易逆轉

　　White表示，市場走勢從不直線前進，因此明年黃金出現某種程度回調在所難免，但基本面支撐將維系牛市格局。白銀亦是如此，不過作為黃金波動性更強的“表親”，其行情也可能更令人心驚膽戰。

　　必須謹記：在市場格局轉變之際，近期歷史不再是指引，而是桎梏。

　　黃金在這幾年的漲勢固然強勁，但卻遠不及1970年代末近乎垂直的飆升。投資者應保持開放心態。

　　White指出，本輪金價上漲始于新興市場國家央行強勁需求，進而吸引散戶投資者入場。而目前這兩類買家均無轉為凈賣出的跡象。

　　新興市場央行在經歷全球金融危機重創后開始加速購金，此后持續增持，總持有量翻倍至4億多盎司。2022年俄烏戰爭后儲備購買更是出現重大轉變：央行的美元資產購入增速放緩，黃金購買卻加速推進。

　　隨著金價回升，黃金估值隨之攀升。結果是，黃金儲備的美元價值大幅超越了其他以美元計價的儲備資產（如美債）。

　　新興市場央行購金行為目前趨于平穩，但尚無明顯跡象表明它們會轉為大規模凈賣出。美元多元化配置的必要性并未減弱：西方凍結俄羅斯儲備資產的先例仍將影響其他國家，且美國政府對美元主導的全球貿易體系仍持敵視態度。

　　此外，發達市場央行重啟購金亦在情理之中。自1970年代以來它們持續凈拋售黃金，但隨著財政赤字創歷史新高，法定貨幣貶值風險上升，增持黃金同樣能為其帶來收益。

　　央行對黃金的熱忱已蔓延至散戶投資者。與銀行類似，新興市場上的買家率先行動，而北美和歐洲買家則姍姍來遲（通過ETF購買量可作為歐美散戶黃金交易的替代指標）。此外，亞洲投資者在年中短暫停滯后，正以更強勁的勢頭重啟購金。

　　White表示，在歐洲和北美地區——其黃金ETF購買量遠超亞洲，目前尚無跡象表明買盤正達到通常預示金價重大反轉的高峰。唯有當昔日的黃金買家轉為凈賣家時，才可能嚴重威脅此輪漲勢：而目前似乎尚未出現此類催化因素。

　　2026將是“大宗商品之年”

　　White進一步寫道，在這個風險與不確定性肆虐的世界，黃金作為無可挑剔的避險資產，既能隔絕金融體系的沖擊，又可規避各國政府日益增長的貨幣貶值誘惑——這些政府正試圖通過通脹手段化解其龐大的債務負擔。

　　但其他抗通脹資產——即實物資產，也將與黃金等貴金屬共同展現出日益凸顯的吸引力。

　　White表示，大宗商品在此方面尤為突出。上一次通脹持續高企是在1970年代，當時大宗商品在主要資產類別中提供了僅次于黃金的第二高實際回報率。

　　更多大宗商品正突破疫情后三年的價格區間，包括鋁、錫、銅、咖啡、活牛和天然氣。此外，今年流入大宗商品ETF的資金迅速增長——此前兩次出現這種情況是在2009年和2021年，都預示著通脹將大幅上升。

　　White指出，“市場目前完全沒有為通脹加速做好準備，但這可能正是我們即將面臨的情況。隨著市場不僅對法定貨幣貶值風險進行對沖，還對金融體系本身的脆弱性進行對沖，黃金、白銀和其他貴金屬已經帶來了可觀的回報。”

　　White認為，明年大宗商品同樣有望承擔這一角色。其上漲空間甚至可能遠超黃金——因為即使只從規模龐大得多的股票和債券市場中撤出極小一部分資金進行重新配置，也將如同將消防水帶接入吸管般洶涌。如果說2025年屬于黃金，那么2026年則極可能將是大宗商品之年。