隨著2026年臨近，展望未來(lái)一年宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)有望逐步改善，從而為本輪慢牛、長(zhǎng)牛行情提供基本面支撐；另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)推進(jìn)。在“十五五”規(guī)劃中被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的科技創(chuàng)新方向，包括芯片半導(dǎo)體、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥以及人形機(jī)器人等領(lǐng)域，仍將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要亮點(diǎn)。在整體工業(yè)增加值增速相對(duì)偏低的背景下，這些新興產(chǎn)業(yè)已呈現(xiàn)出較為明顯的增速回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在2026年仍將延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。因此，科技牛行情更偏向于中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，而非短期主題炒作，在以科技創(chuàng)新為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，科技類資產(chǎn)仍值得長(zhǎng)期關(guān)注。
與2025年科技股“一枝獨(dú)秀”的結(jié)構(gòu)性行情相比，2026年的市場(chǎng)環(huán)境更有可能呈現(xiàn)出板塊輪動(dòng)加快、參與面擴(kuò)大的特征，市場(chǎng)形態(tài)或更接近全面牛市。指數(shù)層面，有望在前期高點(diǎn)之上進(jìn)一步拓展運(yùn)行空間，新能源、消費(fèi)白馬、有色金屬、軍工等板塊也可能逐步活躍，帶動(dòng)整體賺錢效應(yīng)改善。
居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在2025年已經(jīng)明顯啟動(dòng)。過(guò)去10至11個(gè)月，公募基金發(fā)行規(guī)模已超過(guò)1萬(wàn)億元，其中權(quán)益類基金規(guī)模占比超過(guò)一半，逐步取代債券型基金成為發(fā)行主力。這表明隨著資本市場(chǎng)走強(qiáng)，基金投資的賺錢效應(yīng)正在提升，從而吸引更多居民資金通過(guò)基金渠道進(jìn)入資本市場(chǎng)。展望2026年，若市場(chǎng)行情進(jìn)一步深化，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的步伐預(yù)計(jì)仍將加快。
從市場(chǎng)節(jié)奏來(lái)看，年底階段往往波動(dòng)加大，部分資金選擇獲利了結(jié)、兌現(xiàn)收益，因此短期內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整屬于正常現(xiàn)象。在這一階段，更適合保持謹(jǐn)慎策略，多看少動(dòng)。對(duì)于前期漲幅較大的品種，可適度鎖定收益，等待更合適的時(shí)點(diǎn)布局2026年的行情。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股市場(chǎng)通常存在“春季攻勢(shì)”特征，其背后原因主要包括兩方面：一是每年年初信貸投放規(guī)模通常較大，1月份新增信貸往往達(dá)到3萬(wàn)億至4萬(wàn)億元，為市場(chǎng)提供增量資金；二是年底獲利了結(jié)的資金在節(jié)后有望重新回流市場(chǎng)，同時(shí)一季度處于上市公司業(yè)績(jī)披露空窗期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期或“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，這也使得春季行情往往更具持續(xù)性。
年底的階段性調(diào)整并不會(huì)改變A股市場(chǎng)慢牛、長(zhǎng)牛的總體趨勢(shì)，其本質(zhì)更多是通過(guò)震蕩出清短期浮籌，為下一階段行情積蓄動(dòng)能。回顧全年，人工智能相關(guān)科技板塊表現(xiàn)尤為突出，國(guó)家層面已明確提出“人工智能+”行動(dòng)，各地也在加快落地實(shí)施方案。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度看，人工智能賦能傳統(tǒng)行業(yè)，有助于顯著提升生產(chǎn)效率，而在應(yīng)用層面，我國(guó)擁有全球最大的人口規(guī)模和消費(fèi)市場(chǎng)，通過(guò)“人工智能+”的推廣，有望催生大量?jī)?yōu)質(zhì)行業(yè)和企業(yè)。
從國(guó)際對(duì)比來(lái)看，美股科技股已連續(xù)上漲十余年，而A股和港股的科技行情僅運(yùn)行一年多，從時(shí)間維度看仍處于早期階段；從市值維度看，A股和港股前十大科技企業(yè)合計(jì)市值約為2.5萬(wàn)億美元，尚不足英偉達(dá)單家公司市值，而美國(guó)科技龍頭整體市值已達(dá)25萬(wàn)億美元，是中國(guó)科技龍頭的約十倍。這表明中國(guó)科技股整體尚未出現(xiàn)明顯泡沫化，當(dāng)前行情仍處于發(fā)展過(guò)程中。盡管個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域存在階段性估值偏高現(xiàn)象，但從中長(zhǎng)期看，科技創(chuàng)新仍是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力，人工智能、人形機(jī)器人等前沿科技領(lǐng)域在2026年仍具備持續(xù)挖掘投資機(jī)會(huì)的空間。
在科技股估值方法上，也需要跳出傳統(tǒng)市盈率、市凈率的框架。對(duì)于科技企業(yè)而言，前期往往處于高投入階段，利潤(rùn)尚未穩(wěn)定釋放，更重要的是評(píng)估其未來(lái)發(fā)展空間、技術(shù)壁壘和研發(fā)能力。若企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破并成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，其當(dāng)前市值并不一定高估；反之，若僅停留在概念炒作階段，缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，估值最終仍會(huì)回歸基本面。因此，對(duì)科技企業(yè)的判斷應(yīng)更多關(guān)注其長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑，而非短期估值高低。
大類資產(chǎn)方面，2025年黃金和白銀價(jià)格大幅上漲，銀價(jià)甚至接近翻倍。早在此前就已提出，在美元持續(xù)超發(fā)背景下，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)并未改變，未來(lái)突破5000美元甚至1萬(wàn)美元/盎司更多是時(shí)間問(wèn)題。2025年國(guó)際金價(jià)持續(xù)走高，最高已突破4400美元/盎司。展望2026年，金價(jià)和銀價(jià)中長(zhǎng)期仍有上行基礎(chǔ)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至12月初，央行已連續(xù)第13個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，以提升人民幣資產(chǎn)含金量并推動(dòng)人民幣國(guó)際化，同時(shí)降低對(duì)美債的依賴。
美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已高達(dá)38萬(wàn)億美元，每年利息支出超過(guò)1萬(wàn)億美元，占財(cái)政收入的20%以上。巴菲特在年度股東大會(huì)上明確表達(dá)了對(duì)美國(guó)財(cái)政政策可持續(xù)性的擔(dān)憂，這一判斷在一定程度上反映了國(guó)際資本對(duì)美元信用的動(dòng)搖。在此背景下，部分資金更傾向于配置黃金、白銀等貴金屬資產(chǎn)，而非持有美元或美債。12月初，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)點(diǎn)陣圖顯示，2026年至少仍存在一次降息空間。市場(chǎng)普遍預(yù)期，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)可能更趨寬松，這在一定程度上也會(huì)強(qiáng)化貴金屬的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。短期內(nèi)金價(jià)在快速上漲后出現(xiàn)階段性回調(diào)屬于正常的獲利回吐，并不構(gòu)成趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與資產(chǎn)配置效率，2026年在投資組合中配置約20%左右的黃金類資產(chǎn)，有助于提升整體風(fēng)險(xiǎn)收益比。
紅利板塊方面，2025年低估值、高股息板塊已取得較好表現(xiàn)，尤其是銀行股。展望2026年，紅利板塊仍具備配置價(jià)值。隨著存款利率持續(xù)下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的居民資金在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)，更傾向于選擇分紅穩(wěn)定、收益率較高的紅利類資產(chǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金在配置上也偏好紅利股或紅利基金，以滿足其對(duì)穩(wěn)定回報(bào)、覆蓋資金成本的需求。因此，紅利板塊在2026年仍值得持續(xù)關(guān)注。
總體來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化以及居民儲(chǔ)蓄持續(xù)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的背景下，A股市場(chǎng)慢牛、長(zhǎng)牛的運(yùn)行邏輯并未發(fā)生改變。科技創(chuàng)新、新能源、消費(fèi)升級(jí)、紅利資產(chǎn)等方向有望在不同階段輪動(dòng)表現(xiàn)，共同支撐市場(chǎng)運(yùn)行。對(duì)于投資者而言，在保持理性和耐心的前提下，通過(guò)結(jié)構(gòu)性配置參與中長(zhǎng)期趨勢(shì)，仍是應(yīng)對(duì)2026年市場(chǎng)環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)妥策略。
（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）