12月15日，港交所 “披露易” 披露，1919 酒類直供創(chuàng)始人楊陵江收購(gòu)怡園酒業(yè)73.63%股份，成為這家山西最大葡萄酒生產(chǎn)商的新任控股股東與實(shí)際控制人。
這場(chǎng)斥資約 1.59 億港元（按停牌前0.27港元/ 股計(jì)算）的收購(gòu)，既是楊陵江完善酒業(yè)版圖的關(guān)鍵一步，也是深陷業(yè)績(jī)泥潭的怡園酒業(yè)尋求破局的嘗試，更折射出酒類行業(yè)轉(zhuǎn)型期的資本邏輯與生存挑戰(zhàn)。
收購(gòu)核心脈絡(luò)：個(gè)人出資的 “抄底式” 控股
此次收購(gòu)的落地并非偶然，而是楊陵江近期密集資本動(dòng)作的延續(xù)。12月9日，怡園酒業(yè)因 “待刊發(fā)內(nèi)幕消息” 停牌，6 天后港交所披露，楊陵江于12月 12日完成 5.89 億股股份收購(gòu)，持股比例達(dá) 73.63%。從交易規(guī)模看，怡園酒業(yè)停牌前總市值僅 2.12 億港元，2024 年底凈資產(chǎn)約 2.26 億元。
值得注意的是，此次收購(gòu)資金來(lái)源于楊陵江自有資金，與 1919 公司主體無(wú)關(guān)，這一安排與他近期優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)作形成呼應(yīng)。此前，楊陵江剛從原大股東天幕國(guó)際酒業(yè)回購(gòu) 1919 股份，持股比例從 12.67% 躍升至 92.87%，同時(shí)集中償還超 60 億元負(fù)債，將 1919 負(fù)債率從峰值 92% 降至 20% 以下。財(cái)務(wù)狀況的改善，為其個(gè)人主導(dǎo)此次收購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。
對(duì)于收購(gòu)動(dòng)因，楊陵江公開(kāi)表示是 “對(duì)怡園酒業(yè)成長(zhǎng)性的認(rèn)可及對(duì)酒行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的看好”，而 1919 方面則補(bǔ)充了雙重邏輯：一是怡園酒業(yè)凈資產(chǎn)高于市值的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，二是借助其港股上市平臺(tái)及海外銷售經(jīng)驗(yàn)，助力自身海外市場(chǎng)滲透。
收購(gòu)雙方：困境企業(yè)與野心資本的相遇
創(chuàng)立于 1997 年的怡園酒業(yè)，由香港企業(yè)家陳進(jìn)強(qiáng)與法國(guó)專家聯(lián)合創(chuàng)辦，2002 年由陳進(jìn)強(qiáng)之女陳芳接手管理，憑借山西太谷的種植條件與法式工藝，培育出 “怡園莊主珍藏”“怡園深藍(lán)” 等核心產(chǎn)品，年產(chǎn)能近 3000 噸，并在寧夏設(shè)有生產(chǎn)基地。2018 年 6 月，怡園酒業(yè)登陸港交所，成為國(guó)內(nèi)首家精品酒莊上市公司及山西葡萄酒行業(yè)首家上市公司。
但上市后的怡園酒業(yè)未能延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著波動(dòng)。上市七年間有三年虧損，盈利年份凈利潤(rùn)最高僅 1022 萬(wàn)元，2024 年虧損規(guī)模擴(kuò)大至超 4100 萬(wàn)元。盡管 2025 年上半年出現(xiàn)改善跡象——營(yíng)收 1877.5 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng) 42.5%），虧損 274.5 萬(wàn)元（同比收窄 22.3%），但未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。此前公司曾嘗試多元化突圍，2019 年以1500 萬(wàn)港元收購(gòu)萬(wàn)浩亞洲進(jìn)軍威士忌賽道，卻因長(zhǎng)期虧損于2024 年12月剝離。
楊陵江主導(dǎo)的 1919 酒類直供，是國(guó)內(nèi)酒類新零售領(lǐng)域的代表性企業(yè)。2005 年創(chuàng)立后，2014 年登陸新三板成為行業(yè)首家公眾公司，2018 年獲阿里巴巴 20 億元戰(zhàn)略融資，構(gòu)建起 “線上 APP + 線下 500 城門(mén)店” 的模式，提供 “19 分鐘極速達(dá)” 服務(wù)。2023 年，1919 平臺(tái)總交易額達(dá) 110 億元，門(mén)店數(shù)量突破 5000 家。
但 1919 的資本化之路并非坦途。最終于 2023 年 6 月從新三板摘牌。2025 年 7 月，公司啟動(dòng) “餐 + 酒” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，計(jì)劃年底前淘汰 1500 家不合規(guī)加盟店，聚焦高質(zhì)量門(mén)店運(yùn)營(yíng)。此次收購(gòu)怡園酒業(yè)，被市場(chǎng)視為楊陵江重啟資本化的關(guān)鍵布局 —— 企業(yè)方透露，怡園酒業(yè)有望成為其核心上市平臺(tái)，未來(lái)或構(gòu)建 “怡園酒業(yè) + 1919 + 天幕國(guó)際” 的業(yè)務(wù)模式，對(duì)標(biāo)帝亞吉?dú)W的全球品牌整合路徑。楊陵江亦坦言，“千億市值” 是其未來(lái) 5-10 年的核心目標(biāo)。
此外，此次收購(gòu)?fù)晟屏藯盍杲漠a(chǎn)品版圖。其已在白酒（衡昌燒坊）、精釀啤酒、雞尾酒（莫其托）等領(lǐng)域布局，納入葡萄酒業(yè)務(wù)后，形成了多品類酒類矩陣。
對(duì)于怡園酒業(yè)而言，楊陵江的入主是緩解經(jīng)營(yíng)壓力的迫切需要。核心葡萄酒業(yè)務(wù)受行業(yè)下行沖擊嚴(yán)重。
盡管雙方訴求契合，但國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)的低迷環(huán)境為此次收購(gòu)蒙上陰影。行業(yè)普遍面臨需求疲軟、庫(kù)存高企、原酒積壓的困境，企業(yè)被迫削減產(chǎn)量，整體規(guī)模持續(xù)萎縮。在這樣的背景下，雙方的協(xié)同效應(yīng)面臨多重考驗(yàn)。
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