證券時報記者 許盈

　　近日，摩根大通中國內(nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑接受證券時報記者采訪時表示，展望2026年，MSCI中國指數(shù)、滬深300指數(shù)及MSCI香港指數(shù)目標(biāo)點位分別為100點、5200點和16000點，均存在約兩位數(shù)的上漲空間。

　　她認(rèn)為，2026年四大投資主題值得關(guān)注：一是“反內(nèi)卷”；二是全球AI基建開支增長；三是發(fā)達(dá)國家寬松政策對出口的提振；四是“K型”消費復(fù)蘇對食飲及超高端消費的帶動。

　　光伏與儲能更受青睞

　　談及市場熱議的“AI泡沫”，劉鳴鏑表示，泡沫成因通常是對盈利增長預(yù)期過高，導(dǎo)致估值達(dá)極端水平。她解釋，估值在正態(tài)分布下通常于2個標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)波動，超出3個標(biāo)準(zhǔn)差概率極低。今年10月初，內(nèi)地半導(dǎo)體硬件板塊估值曾觸及4個標(biāo)準(zhǔn)差，近期雖回落至3.5個標(biāo)準(zhǔn)差以下，但仍處高位，顯示情緒過熱。

　　對比四季度各行業(yè)預(yù)期，她認(rèn)為，市場對金融行業(yè)預(yù)期較低，而對科技與醫(yī)療預(yù)期很高，后者需實現(xiàn)環(huán)比大幅的增長方能匹配市場的高預(yù)期。“我們判斷半導(dǎo)體硬件等板塊短期估值已偏高，短期存在壓力。長期看，若進(jìn)口替代、質(zhì)量與產(chǎn)出能提升至新高度，當(dāng)前估值或可獲支撐。”

　　在AI領(lǐng)域內(nèi)，她認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備（尤其是電力儲能ESS）目前僅處于“恢復(fù)期”。因此，她對AI中的ESS（儲能系統(tǒng)）、光伏、電池及電池材料等領(lǐng)域更為看好。關(guān)于出海主題，她表示電池、儲能及光伏產(chǎn)業(yè)鏈的出口前景備受看好，這些行業(yè)能為數(shù)據(jù)中心提供快速電力解決方案，是2026年最看好的方向之一。

　　“反內(nèi)卷”聚焦成長型行業(yè)

　　對于“反內(nèi)卷”主題，劉鳴鏑表示，明年繼續(xù)看好有“反內(nèi)卷”措施且需求景氣的行業(yè)。她將相關(guān)行業(yè)分為三類：一是收入前景良好的成長型（如電池、光伏）；二是與宏觀緊密關(guān)聯(lián)的周期型；三是與消費相關(guān)的領(lǐng)域。

　　劉鳴鏑認(rèn)為，第一類行業(yè)表現(xiàn)將優(yōu)于第二類，主因收入端具備提升潛力，尤其是AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的電力需求。“全球（中國內(nèi)地以外） AI基建開支增長都需要電力，這是一個結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”她表示，將持續(xù)看好當(dāng)前利潤承壓明顯的光伏、碳酸鋰、電池及電池材料領(lǐng)域。

　　對明年消費持樂觀態(tài)度

　　談及消費，她分析稱，絕大部分省份可支配收入增長快于消費增長，表明家庭正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“整體貸款與負(fù)債情況均向好，核心問題在于信心不足。”她對明年消費持相對樂觀態(tài)度：“第一，不完全是沒有錢消費，而是缺乏信心等因素影響；第二，從中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，消費與地產(chǎn)將是明年政策的重點關(guān)注領(lǐng)域。”

　　從估值水平來看，她認(rèn)為，相對美國、日本及印度，MSCI中國必選消費指數(shù)的市盈率最低、股息率最高。“印度必選消費板塊市盈率約50倍，中國則不到20倍。從相對估值角度，我們持續(xù)看好必選消費。”

　　“我們的判斷與市場一致預(yù)期略有不同：對估值較高的板塊建議保持審慎，對估值較低的板塊則建議不要過度低配。”劉鳴鏑說。