四年前，醫渡科技（2158.HK）以“AI醫療大數據第一股”之姿高調登陸港交所，公司市值一度突破500億港元。但現在，這家公司股價已跌至約5港元，市值僅余54億港元。
醫渡科技第二和第三季度收入3.581億元，同比增長8.7%；虧損1576萬元，同比收窄近七成。表面看，公司營收回升、虧損收窄似乎預示轉機，但背后伴隨業務板塊冷熱不均，醫療AI項目高度依賴政策支持而商業模式尚未成熟。
那么，醫渡科技業績回暖能持續嗎？
收入止跌回升
醫渡科技第二和第三季度毛利1.34億元，毛利率由35.6%升至37.4%，歸屬母公司凈虧損1460.2萬元，每股虧損0.01元，已接近盈虧平衡。
分業務看，大數據平臺和解決方案當期收入1.53億元，同比增加14.6%；生命科學解決方案收入1.38億元，小幅下降4.4%；健康管理平臺和解決方案收入0.67億元，增長30.3%。醫渡科技表示，大數據平臺板塊增長主要受益于政策驅動下業務機會擴大，而生命科學板塊受醫藥行業周期波動影響略有下滑；健康管理板塊的高增速則源于產品組合調整和惠民保等保險項目放量。
營收增長同時，醫渡科技成本費用增幅受控。公司當期銷售及服務成本2.2408億元，同比增長5.6%，低于收入增速。三項期間費用合計1.684億元，與上年同期基本持平，占收入比重由67.8%降至61.1%。其中研發開支8，478.5萬元，同比減少9.5%，公司稱，主要因為外部技術和咨詢服務費用削減，體現聚焦核心研發投入的策略。
截至9月30日，醫渡科技現金及現金等價物、定期存款和受限制資金合計約20.993億元，較財年初減少約12億元。其中主要由于公司將部分資金轉投按攤余成本計量的長期投資（相關余額增至14.28億元），同時償還了部分借款，整體凈現金仍保持約20億元，短期償債壓力不大。
“醫渡科技半年報顯示虧損率大幅縮窄，主要歸功于費用管控加強和高毛利業務占比提升，這在行業下行周期中實屬不易。”一位長期跟蹤醫療信息化行業的分析師對界面新聞記者表示，“但僅靠成本優化難以驅動長期增長，公司后續能否鞏固這一拐點，還要看收入恢復的持續性和付費客戶需求是否跟上。”
商業化落地考驗
醫渡科技所在的醫療大數據與AI醫療賽道高度依賴政策東風。國務院辦公廳早在2016年發布《關于促進和規范健康醫療大數據應用發展的指導意見》指出，要將健康醫療大數據上升為國家戰略，高度鼓勵社會資本參與數據治理和平臺服務建設。
此后，國家衛健委陸續出臺電子病歷標準化、區域衛生信息化等政策，公立醫院數字化投入在“十三五”期間明顯加速。目前，醫渡科技已向國內127家頂級醫院和44個政府部門提供解決方案，累計覆蓋醫院逾1萬家。
不過，近年DRG/DIP醫保支付改革疊加地方財政壓力，不少醫院壓縮了信息化項目預算。醫渡科技多次強調下游客戶預算收緊和外部環境挑戰，生命科學和健康管理等板塊收入也因此階段性下滑。
面對復雜環境，醫渡科技寄望以技術筑起護城河。公司自研醫療大模型YiduCore已處理授權醫療記錄逾60億份，覆蓋患者11.5億人次，并構建了涵蓋幾乎所有已知疾病的醫學知識圖譜以及90余個專病數據庫。根據介紹，公司構建了“大數據中臺+AI中臺”的“雙中臺”架構。
在醫藥研發服務方面，醫渡科技聚焦真實世界研究（RWE）這一新興領域。目前全球前20大跨國藥企中已有17家成為公司客戶，團隊累計完成臨床研究483項、真實世界研究301項。例如為一款嬰幼兒血管瘤新藥提供真實世界數據支撐，并承擔一款黃斑變性治療生物類似藥III期臨床試驗的運營服務。
國家藥監局于2020年發布《真實世界證據支持藥物研發與審評的指導原則（試行）》，提出要探索利用真實世界證據支持藥物注冊與審評。這一監管趨勢為醫渡科技生命科學業務打開了市場空間，但藥企預算和研發節奏仍決定該板塊業績的波動。今年上半年，公司生命科學分部收入同比略降4.4%，一定程度上反映出醫藥研發投入的階段性放緩。
在個人健康管理領域，醫渡科技著力布局城市定制補充醫療險（惠民保）和數字療法服務。公司已連續三年擔任“深圳惠民保”主運營平臺，并連續五年運營“北京惠民保”。
醫渡科技第二和第三季度健康管理板塊收入同比增長30.3%，毛利率達到46.8%。需要注意的是，公司此前曾提示該板塊對用戶規模和付費模式較為敏感，渠道或產品策略的調整可能導致收入波動。
此外，隨著《數據安全法》《個人信息保護法》相繼實施，醫療數據被納入重要乃至核心數據范疇，對數據流轉和算法應用的監管愈發嚴格，企業在項目審批、數據存儲和跨機構合作上的合規門檻大幅提高。這不僅推升了運營成本，也可能延長項目落地周期。
醫藥研究員劉佳翔告訴界面新聞，在監管標準尚未完全明朗、支付方認可度有限的背景下，AI醫療的商業化之路注定漫長，即便頭部玩家也需要在持續研發投入與短期業績壓力之間尋求平衡。
估值持續探底
醫渡科技上市前經歷了多輪融資擴股，引入了主權基金、養老金和互聯網巨頭等長線資本作為股東。2018年公司獲CIC和GIC領投B輪融資4，300萬美元；2019年獲CPPIB和騰訊等參與B+輪融資1.44億美元；2020年IPO前夕又獲得騰訊等2.10億美元戰略投資。
三輪融資合計約3.98億美元（約合人民幣27億元），為醫渡科技“大數據+AI”平臺化布局提供了充足彈藥。多元股東背景也為公司帶來了政策和產業層面的背書。招股書資料顯示，GIC、CIC等主權基金在上市前合計持有公司約15%股份，騰訊持股約7%。
2021年1月15日醫渡科技正式登陸港交所主板，上市首日公司股價開盤報64.00港元，收盤較發行價上漲148%，市值突破500億港元。彼時公司被稱為“AI醫療第一新股王”，享受了政策故事與高估值預期的雙重溢價。
然而，高光之后是漫長的價值回歸之路。自2021年下半年起，全球流動性收緊、國內數據監管趨嚴以及市場風格切換等因素疊加，導致醫渡科技股價掉頭向下。目前，公司股價較峰值累計下跌逾90%，市值縮水至約54億港元。
醫渡科技2021財年受上市開支和股份支付影響凈虧損高達36.95億元，此后虧損額逐年收窄，至2025財年已降至約1.35億元。公司收入規模則從2022財年的12.37億元回落至2025財年的7.15億元。
“醫渡科技能否重獲資本市場青睞，取決于其商業模式驗證的速度和行業環境的配合程度。”北京一家私募基金的合伙人對界面新聞記者表示。“AI醫療的盈利需要政策支持、技術突破和客戶付費意愿的共同推動”，在他看來，只要公司尚未證明可實現穩定盈利，市場對其估值就難言徹底扭轉，觀望情緒可能還將持續一段時間。